DeepSeek的资本拼图：从84%绝对控制到IPO之路
2026年7月14日，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司的工商信息发生了一次看似不起眼的变化：注册资本从1500万增加到1644.7496万，新增了两名股东——「杭州程砺企业管理咨询合伙企业」和「国家人工智能产业投资基金合伙企业」。
增资金额不大，只加了144万。但翻开杭州程砺的出资人名单，你会发现一个中国科技史上罕见的产业资本组合。
一、三层控制架构：84%的绝对控制
先看DeepSeek的控制结构。说它是”梁文锋的公司”并不夸张——三张股权穿透图拼起来，控制力约84%。
第一层：员工持股平台（宁波程信柔兆）
| 合伙人 | 比例 | 角色 |
|---|---|---|
| 梁文锋 | 68.14% | 绝对控制 |
| 李欢 | 12.03% | — |
| 郑达炜 | 12.03% | — |
| 陈哲 | 7.70% | — |
| 宁波程普（GP） | 0.01% | 执行事务合伙人 |
李欢、郑达炜、陈哲三人合计31.76%，大概率是创始技术团队成员。
第二层：控股平台（宁波程恩）
| 合伙人 | 比例 |
|---|---|
| 梁文锋 | 50.1% |
| 宁波程信柔兆 | 49.8% |
| 宁波程普（GP） | 0.1% |
第三层：杭州深度求索（目标公司）
| 股东 | 比例 | 角色 |
|---|---|---|
| 宁波程恩 | 60.19% | 控股平台 |
| 梁文锋 | 31.01% | 自然人直接持股 |
| 杭州程砺 | 8.52% | 第一轮产业资本 |
| 国家AI产业基金 | 0.28% | 政策背书 |
梁文锋直接31.01% + 宁波程恩内综合约53.2%（50.1% + 68.14%×49.8%）≈ 总控制力约84%。
这个结构有几个设计精巧的地方：
- GP/LP分离：宁波程普是每个有限合伙的GP（执行事务合伙人），持股0.1%/0.01%，但拥有决策权。梁文锋持程普68.21%，通过它控制所有平台。
- LP无投票权：杭州程砺里的腾讯、宁德、网易、京东都是有限合伙人，出钱但没有决策权。
- 法定代表人是裴湉，不是梁文锋也不是梁的家人。裴湉是同事担法代，家人不在工商层面出现——潮州商人的谨慎。
二、第一轮融资：一张令人意外的投资人名单
杭州程砺的12家出资人，是一份极其精密的产业资本拼图：
| 序号 | 出资方 | 占比 | 背后 |
|---|---|---|---|
| 1 | 上海珩岫 | 16.72% | 腾讯 |
| 2 | 上海知勉创合 | 16.72% | 腾讯 |
| 3 | 宁波梅山问鼎 | 11.71% | 宁德时代 |
| 4 | 杭州雷火万相 | 10.03% | 网易 |
| 5 | 江苏京东邦能 | 10.03% | 京东 |
| 6 | 天津砺思星灵 | 9.70% | Monolith砺思资本 |
| 7-11 | 五家机构 | 各5.02% | 福建时代泽远、天津慧启、上海普瑞蒂、上海檀英、天津拾象 |
| 12 | 杭州程策 | 0.0001% | 梁文锋（GP） |
折算到杭州深度求索的层面，各家实际持股：
| 投资方 | 在程砺占比 | ×8.52% | 实际持DS比例 |
|---|---|---|---|
| 腾讯 | 33.44% | ×8.52% | 2.85% |
| 宁德时代 | 11.71% | ×8.52% | 1.00% |
| 网易 | 10.03% | ×8.52% | 0.85% |
| 京东 | 10.03% | ×8.52% | 0.85% |
| 砺思资本 | 9.70% | ×8.52% | 0.83% |
| 梁文锋 | 84%+ | — | 84% |
每家占比都很小，加在一起也撼动不了梁文锋的控制权。
腾讯（33.44%，程砺内第一大LP）
最让人惊讶的一家。腾讯自己有混元大模型，混元3的API定价（¥4输出）和Flash（¥2）直接竞争。腾讯投竞品，不是看好对方——是“即使赢不了你，也要上你的牌桌”。在大模型这个赛道，腾讯选择了一条务实路线：自己做大模型（混元），同时参股最强的竞品（DS），两头下注。对DS来说，腾讯的云计算资源（腾讯云）、社交数据（微信/QQ的脱敏训练数据授权可能性）、游戏场景，都是真实可用的资源。
宁德时代（11.71%）
不是”新能源公司跨界投AI”这么简单。宁德在建设大量数据中心（电池储能+算力中心），AI训练和推理的能源成本是核心变量。对DS来说，宁德是算力基础设施的潜在合作伙伴——不是买GPU，是供电和散热。宁德也需要DS的AI能力来优化电池研发和工厂自动化。
网易（10.03%）
游戏AI。NPC行为生成、游戏内容自动生产、反作弊检测——网易是国内最大的游戏公司之一，AI应用场景极其丰富。
京东（10.03%）
供应链AI。京东物流的路径规划、仓储机器人调度、客服系统——都是大模型落地的真实场景。
Monolith砺思资本（9.70%）
这张投资人名单里，最值得展开的一家。
Monolith由前红杉中国合伙人曹曦与前博裕资本二级市场合伙人Tim Wang于2021年联合创办。曹曦是红杉中国历史上晋升最快的合伙人——2013年加入，4年从投资经理做到合伙人，投过快手、斗鱼、腾讯音乐、宇树科技、沐曦。2021年快手港股上市当天，36岁的曹曦向沈南鹏递交辞呈，与Tim Wang联手创业。
Tim Wang负责二级市场策略，他的背景——高盛香港、博裕资本——决定了Monolith的基因：同时做一级VC和二级市场对冲。市场上能同时在一级投早期AI公司、在二级用公开市场工具对冲风险的机构极少，Monolith是唯一一家两者都做到头部规模的。
目前Monolith总管理规模超100亿人民币，正在募一支5亿美元的专项AI美元基金。LP名单包括九安医疗、世纪华通、视觉中国、英科再生、汤臣倍健等多家A股上市公司，以及华泰保险、沙钢集团等机构资本。
Monolith也是月之暗面（Kimi）最早的领投方之一，多轮追加，Kimi当前估值已达350亿美元。同时投了Kimi和DeepSeek——中国最强的两家国产大模型，Monolith都占了坑位。
还有一个细节值得注意：曹曦在红杉时期投的宇树科技（Unitree Robotics），近日IPO战略配售名单中出现了杭州深度求索（即DeepSeek本体），获配93万股。曹曦在宇树上跟梁文锋是投资方/配售方的双重交集——一个投了宇树又被宇树选为战略配售方，一个投了DS又被DS选为第一轮融资操盘手。这不是单向的”VC投公司”关系，更像是两个长期下注中国科技的人在各条战线上的协同。
在程砺里，Monolith的9.70%代表的是“专业资本”这个角色——不是腾讯那样要场景协同的战略方，不是宁德那样要算力合作的产业方，而是纯粹的、懂得如何把一家科技公司从私募推向公开市场的资本操盘手。这个角色，在DS走向IPO的路上，可能比腾讯的33.44%更有用。
这个投资人组合的本质
不是”找大厂站台”，而是“把未来客户变成股东”。
腾讯要做混元、宁德要建算力中心、网易要游戏AI、京东要做供应链AI——他们投DS不是当财务投资人等着套现，而是确保当自己需要AI能力时，DS会优先对接。Monolith则是这个局里唯一的专业投资机构——它不消费AI，它负责把AI公司送到交易所。
对梁文锋来说，这个设计极其精明：把产业资源锁进来（算力、场景、客户），把资本操盘手拉进来（Monolith），但不让渡任何控制权。每家都不到1%，绑定了中国最有价值的AI应用场景方和专业投资方，却没让任何人能对他的决策指手画脚。
三、国家AI基金：0.28%的信号价值
0.28%——这个数字太小了，折算成出资额只有4.5937万人民币。
但0.28%的出资额说明它不是为了财务回报来的。它的功能就是那一行工商记录：”国家人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）”——让任何想要动摇DS的政策力量看到，国家层面的AI产业政策已经在这个公司盖章了。
这是一个保险。梁文锋用极微量的股权换了一个”国字号”的护身符。
四、第二轮融资：涨价与IPO的三角博弈
目前DS的注册资本只有1644.75万元人民币。作为对比：
- 智谱AI估值约300亿人民币
- 月之暗面（Kimi）估值约200亿人民币
- OpenAI估值约3000亿美元
DeepSeek如果要做大——无论是买更多GPU、扩建数据中心、还是海外扩张——1644万的注册资本远远不够。
第二轮融资的传闻
据彭博社8月6日报道，DeepSeek已重启第二轮融资，目标金额接近80亿美元（约540亿人民币），投前估值约3675亿人民币（约543亿美元）。对比首轮时”10亿到1500亿美元”的分析师估值区间，这个540亿的数字已经明确坐在了中高端。
据知情人士透露，曹曦的Monolith正在洽谈参与此轮投资。同时，DeepSeek此前因创始人向投资者内容泄露而暂停了上个月的融资进程——这从侧面印证了首轮融资的存在和规模。
另有市场消息称，DS年化收入已接近5亿美元（约34亿人民币），远超我们基于API定价表所做的估算——这意味着DS的收入来源不止公开API，可能包括了企业级部署、算力租赁和其他未公开的商业合作。
涨价的信号
2026年8月6日，DeepSeek官方公告：”计划近期整体上调DeepSeek API服务的定价，预计涨幅较大。”
方向是确定的：DS需要更多收入来支撑第二轮融资的估值故事。 如果首轮投前估值已经达到543亿美元（3675亿人民币），那么API年化收入必须能讲出一个对应的增长曲线。涨价是最直接的杠杆。
最大的矛盾：涨价 vs 竞争力
DS的核心竞争力一直是”便宜”。Flash ¥2输出是它最大的武器。
涨价会让DS陷入一个两难：
- 涨少了：收入改善有限，第二轮融资的估值故事讲不好
- 涨多了：便宜优势消失，用户流向混元3（¥4）甚至直接回到ChatGPT免费版
如果Flash从¥2涨到¥4，和混元3（¥4）就完全同价了。那时候用户问的问题是：“同样的价格，你比腾讯稳定吗？”
对DS来说，这个问题比”你比OpenAI便宜吗”难回答得多。
五、IPO的终局推演
如果把时间拨到2027-2028年，IPO的故事大致有三条路径：
路径A：港股IPO（最可能）
优势：对股权集中度容忍度高、国际投资者对AI赛道熟悉、不需要拆除VIE结构、梁文锋可以保持绝对控股。
需要：收入模型更健康（API+企业级+出海）、本轮融资把估值坐实到500亿美元以上、证明”便宜也可以赚钱”。
路径B：科创板IPO
优势：政策支持AI企业上市、”国产替代”叙事、梁文锋作为核心技术人员的行业地位。
劣势：84%的实控人集中度会被重点问询、关联交易审查、定价权受限。
路径C：被收购
腾讯已经是程砺内最大的LP（33.44%）。如果DS未来经营出现问题——比如Flash涨价后用户流失、或者算力成本超过收入——腾讯以”战略整合”的名义全资收购，是最现实的退出路径。
但以梁文锋84%的控制力和潮州商人的文化（”自己的生意自己做主”），被收购大概是他最不想要的结果。
六、一张表总结这场资本拼图
| 维度 | 现状 | 短期（2026H2） | 中期（2027） |
|---|---|---|---|
| 控制权 | 梁文锋~84% | 不变 | 第二轮融资可能小幅稀释 |
| 融资 | 首轮完成（程砺+国基） | 第二轮在谈，目标540亿 | 估值从543亿→更高 |
| 定价 | Flash ¥1/¥2 | 涨价吹风中 | 涨后能否守住竞争力？ |
| 收入 | 传闻年化~5亿美元 | 涨价+企业级订阅 | 支撑IPO估值 |
| 产业联盟 | 腾讯为首，但无投票权 | 算力/场景合作深化 | 可能引入更多战略股东 |
| 核心操盘手 | Monolith负责资本路径 | 参与第二轮融资 | 推动IPO执行 |
| IPO | 未启动 | 架构调整+第二轮融资 | 港股或科创板 |
梁文锋面前的棋局是这样的：他用84%的绝对控制权，在第一轮融资中锁定了中国最好的AI应用场景方（腾讯/宁德/网易/京东）和专业资本操盘手（Monolith），同时用0.28%的股权换了一个国家级保险。
下一步，他用”涨价+企业级服务”推动收入增长，配合Monolith操盘的第二轮融资把估值从500亿美元往上推，最终走向港股或科创板IPO。
在这个过程中，Monolith的角色——从Kimi到DeepSeek，从宇树到沐曦——曹曦正在成为中国AI赛道最核心的资本连接器。而Tim Wang的二级市场背景意味着，当DS走到IPO那一步时，Monolith不只是一位股东，而是一个能从一级到二级全程护航的伙伴。
数据来源：天眼查MCP接口（2026年7月15日）、杭州深度求索股权结构图（公众号”大模型评测”整理）、杭州程砺出资结构表、彭博社/财经杂志/中国基金报/IIR机构投资者评论相关报道。